剛剛進入2021年，新乳業(yè)再啟收購，將“一只酸奶牛”收入囊中。

　　從早期收購奶牛養(yǎng)殖企業(yè)、地方乳企，到如今連賣酸奶茶飲的街邊店也不放過，新乳業(yè)欲在中國乳業(yè)市場建立自己的生存之道。

　　這幾年來，新乳業(yè)在乳業(yè)資產(chǎn)收并購方面如狼似虎，頻頻擲重金獲得多個乳業(yè)品牌，成為國內(nèi)乳企中最愛“折騰”的一家。

　　與巨頭錯位競爭

　　1月6日，新乳業(yè)斥資2.31億元收購“一只酸奶牛”60%股權，立馬引來業(yè)內(nèi)外廣泛關注。

　　“一只酸奶牛”是重慶一家以酸奶為基底的新式茶飲品牌企業(yè)，全國范圍內(nèi)門店千余家。啟信寶顯示，這家企業(yè)成立于2015年，重慶新牛瀚虹持有100%股權。

　　作為國內(nèi)一家新晉崛起的區(qū)域乳企，新乳業(yè)（002946.SZ）緣何會看上賣酸奶新式茶飲的街邊店？

　　不少媒體分析上述二者在原料和產(chǎn)品等方面契合，具備協(xié)同效應。斑馬消費梳理發(fā)現(xiàn)，這只是新乳業(yè)向產(chǎn)業(yè)上下游擴張動作的延續(xù)。

　　近20年來，新乳業(yè)陸續(xù)完成對上游奶源、地方乳品牌的布局和鎖定后，在專注多年的低溫奶市場頻頻發(fā)力。2019年報披露，低溫奶產(chǎn)品銷售收入對公司營業(yè)貢獻超6成。

　　當常溫奶橫行于市場、乳業(yè)巨頭尚難顧及低溫奶產(chǎn)品的時候，公司通過收購地方乳企及品牌，實現(xiàn)低溫奶產(chǎn)品的廣泛覆蓋，收獲了細分市場的紅利。

　　因為低溫奶產(chǎn)品受制于冷鏈和運輸半徑，很難實現(xiàn)全國化，這給光明乳業(yè)、新乳業(yè)、三元股份等這些區(qū)域乳企，帶來一定市場機會。

　　據(jù)前瞻研究院數(shù)據(jù)，2019年，低溫奶CR5為36.2%，光明乳業(yè)市占率12.1%，其次是三元食品，為8.7%。

　　隨著常溫奶市場增速放緩，伊利、蒙牛們陸續(xù)回過頭來布局低溫奶市場。

　　去年，蒙牛和可口可樂設立合資公司“可牛了”，其核心業(yè)務就是低溫奶產(chǎn)品及銷售。伊利緊隨其后注冊新公司“伊知牛”。

　　這樣一來，低溫奶賽道擁擠加劇，伊利牧場清晨、蒙牛每日鮮語、三元的72度鮮牛奶、光明的優(yōu)倍等，紛紛被擺上超市貨架。

　　截至目前，國內(nèi)低溫奶行業(yè)已形成以伊利、蒙牛代表的乳業(yè)巨頭、以光明和新乳業(yè)等代表的區(qū)域乳企，以及卡士、簡愛代表的新興乳制品企業(yè)的三大陣營。

　　對于新乳業(yè)來說，不僅腹背受敵，今后低溫奶市場的競爭更加激烈。隨著公司在上游奶源、地方乳企品牌布局相繼完成，新乳業(yè)開始著手從上游奶源、生產(chǎn)端對需求端的整合，“一只酸奶牛”成為其介入新零售渠道的新手段。

　　另外，通過“一只酸奶牛”涉足新式茶飲，公司和奈雪的茶、喜茶等頭部新式茶飲企業(yè)展開錯位競爭，也給自身開辟另一賽道，找到新業(yè)績增長點。

　　收購撐大“野心”

　　從2001年收購眉山陽平乳業(yè)開始，過去近20年里，劉永好家族通過戰(zhàn)略并購、收購，陸續(xù)將寧夏夏進、昆明雪蘭、青島琴牌、蘇州雙喜等十幾個地方乳企納入麾下。

　　斑馬消費梳理發(fā)現(xiàn)，公司在全國范圍內(nèi)同時運營多個地方品牌，已打造出一個以低溫產(chǎn)品為主導的聯(lián)合艦隊。不過，上述十多個品牌至今各自為戰(zhàn)，暫未出現(xiàn)一個全國性的大單品。

　　即便如此，公司還是雄心勃勃，甚至提出未來3年業(yè)績翻番的目標。

　　在去年12月披露的《2020年限制性股票激勵計劃（草案）》中，公司對此后3年業(yè)績提出要求，即每年營業(yè)收入、凈利潤均須達到25%的增速。

　　從最近3年的業(yè)績表現(xiàn)來看，公司未來業(yè)績壓力不小。

　　2017年-2019年，公司收入增速分別為9.09%、12.44%和14.14%，歸母凈利潤增速分別為47.95%、9.22%和0.41%。

　　如果說，業(yè)績增長乏力容易改善，那么，在一系列光鮮收購背后，公司背負的“包袱”短期內(nèi)難解決。

　　截至去年9月末，公司資產(chǎn)負債率已達到72.30%，位居全行業(yè)第一。

　　去年8月，以17.11億元收購寧夏寰美乳業(yè)100%股權之后，公司立即將部分股權質押給當?shù)劂y行，申請6億元貸款。

　　截至2020年9月，公司貨幣資金5.43億元，短期借款12.38億元，短期償債風險加劇。